碳酸锂价格跌跌不休,关联交易又被问询,市值缩水超2500亿港元的产业链龙头赣锋锂业(002460)(01772)已被抬进ICU。
APP了解到,近五周,碳酸锂连续下跌,累计跌幅超过20%,行业悲观情绪漫延,赣锋锂业近四周跌幅也超过20%。然而,该公司利空仍不断,在8月11日,收到A股交易所问询函,超10亿元的关联交易推上风口,延迟回复又遭到投资者质疑。该公司股价曾于2021年9月最高价达185港元,现价仅为40多港元。
实际上,该公司还是有野心的,即便是行业价格下跌,下游需求饱和,仍在大举收购扩张,倾尽所有资源,包括股东等,布局上游领域,收入成长迅猛,然而利润波动却很大,受价格影响,2022年利润率大幅下滑,2023年上半年预计仍继续下滑。显然,盈利能否改善成为投资者对该公司的核心预期。
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下游需求阶段性饱和,但赣锋锂业仍处于快速扩张阶段,产业链布局或是为了降低成本,那么还有投资机会吗?
下游库存高企,价格短期难有回暖
APP了解到,赣锋锂业是锂电产业链龙头,布局了锂电上游锂矿资源,中游材料,包括金属锂以及锂电化合物等,以及也布局了终端电池产品,从结构上看,上游主要为资源内供,基本不贡献业绩,中游占收入比重最大,超过八成,而下游产品近几年才发力,业绩贡献较低,不过动力电池行业对公司业绩影响最大。
下游需求端依赖于新能源汽车的发展,2020-2022年新能源汽车基本保持三位数的复合增长,2023年有所放缓,对动力电池的需求增长也随之放缓,而动力电池产能增速远远高于新能源车的产能增速,导致出现了产能过剩。根据EVTank统计数据,2023年上半年我国动力电池累计产量293.6GWh,而同期动力电池累计装车量仅为152.1GWh,相当于半年攒了141.5GWh的库存,产能过剩比率达到48.2%。
截止2022年,全产业链的动力电池库存164.8GWh,加上今年上半年未消化的量,累计达306.3GWh,按照2022年力电池装机量/新能源产量算,每一辆车配动力电池45.9千瓦(度),库存量相当于要667万辆新能源车去消化,即便未来每辆车配的电池度数提升至100度,300万辆去消化,可见行业已过分透支。
库存越来越高,意味着上游材料采购意愿下降,价格也将难有起色而持续下跌。根据数据显示,今年上半年,磷酸铁锂材料以及5系三元材料价格跌幅均超过35%,而电池级碳酸锂价格跌幅超过50%。要想提振产业链价格,靠新能源车消化已不太可能,需要储能业务的高速发展,目前电化学储能市场规模保持双位数的增长,在整个储能行业中占比较低,但占比不断提升,已超过20%。
产能扩张促成长,上半年盈利悲观
储能行业在中短期内依然是抽水蓄能占主导,电化学储能难以撼动,这可能导致在较长的一段时间里,锂电产业链的价格下跌至低位。赣锋锂业于2022年金属锂系列产品、锂电池及材料收入贡献分别为82.68%及15.49%,毛利润贡献分别为93.73%及5.58%,两大业务对价格敏感性都较大。
该公司主要有六大生产基地生产锂产品,包括江西万吨锂盐、新余赣锋、宁都赣锋、宜春赣锋及奉新赣锋以及河北赣锋,锂产品于2022年产能约为15万吨/年,核心产品包括碳酸锂,产能4.1万吨/每年,氢氧化锂8.1万吨/每年以及金属锂2150吨/每年。今年Q1,在产能扩张下,收入仍继续高增长,但利润首次下滑,如果按照Q2价格跌幅,Q2利润下滑幅度预计高于Q1,上半年盈利较悲观。
通过收购扩张产能,对价格下跌有一定的弥补,但下游库存堆积,需求萎靡下,产销率可能出现下滑,导致销量不及预期。不过产业链价格前期大幅下跌筑底,后期价格有一定支撑,跌幅预计将缩窄。不过该公司高瞻远瞩,将经营战线扩大至8年,计划2030年或之前形成总计不低于60万吨/每年,将是目前产能的4倍以上,中短期价格受到库存压制,但长期新能源车增量及储能发展驱动价格回归。
值得注意的是,赣锋锂业收购扩张并非盲目,而是沿着产业链,除了产能外,还以降低成本为目标。比如其通过新余赣获得松树岗钽铌矿项目62%股权;完成马里Goulamina锂辉石项目收购,获取马里锂业50%的股权;完成对Bacanora的要约收购,目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土项目100%股权等。
该公司旗下锂辉石资源主要分布在澳大利亚、非洲、爱尔兰以及中国江西,目前资源自给率为27%,按照未来规划,有望提高至69%。而随着供应链渠道结构的改善,预计将对冲产业链价格的下移,同时在扩张计划下稳固上游龙头地位,市场份额持续提升,有望在长期需求驱动价格回暖而受益。
此外,赣锋锂业电池业务有望成为第二增长动力。目前该公司已实现超6GWh动力/储能出货量,重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目以及新余动力电池二期年产10GWh项目均已开工,预计2023年最高将达到12GWh年化产能。动力电池行业市场集中度高,宁德、比亚迪(002594)及中航稳固前三席,下游价格战传导上游,动力电池竞争激烈,利润率低,预计公司为获取市场使得利润率保持在低位。
估值短期预计承压,中长期仍值得期待
关联交易市场最为敏感,关乎股东利益以及投资者知情权,尤其涉及到几十亿的收购,赣锋锂业将收购触手伸至股东领域。在今年7月份,该公司拟向股东李良彬收购镶黄旗蒙金矿业开发有限公司的70%股权,总代价为约14.24亿元,公告称收购是为了保障发展所需原材料的供应,及进一步完善公司的资源布局。
然而,蒙金矿业基本面并非优质,截止今年上半年,资产负债率高达101.32%,相当于资不抵债,主要是蒙金矿业开发建设向股东和银行的借款导致,收购后将产生超过14亿元的商誉值,还要承担还款,债务压力较大。不过该项目已取得采矿权许可证,开采规模60万吨╱年,矿区面积2.34平方公里,有效期限至2023年11月,开采矿种为钽矿、铌矿、锂矿、铷矿及铯矿。
鉴于关联交易,交易所发出问询函,该公司已申请延迟回复,此次收购仍有变数。不过部分机构投资者及管理层近期用脚投票,纷纷减持,比如小摩于7月5日及13日减持合计超过1亿港元;高管傅利华、徐建华先生和杨满英都有减持计划,其中傅利华于7月中旬作出了减持动作。
综合看来,碳酸锂价格短期未见底,预计仍处继续探底,中长期受益于新能源车及储能行业发展,价格有望回升高位,赣锋锂业作为产业链龙头,高瞻远瞩,在金属锂系列产品产能不断扩张,战线拉长至2030年,将受益长期需求释放。同时,通过收购供应链渠道优化,有望提升盈利能力。
短期而言,业绩受价格回落影响较大,估值可能持续承压,而且动力电池行业竞争激烈,业务产能投产可能不及预期,及关联交易悬而未决,对估值也都将产生影响,不过就中长期而言,仍值得期待。
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